博天環(huán)境(簡稱“博天環(huán)境”或“博天”，603603.SH)在2019年走過的路，異常艱難。

業(yè)績大幅下滑、負債突破百億、流動性持續(xù)緊張，同時公司的股權批量質(zhì)押、主體信用等級下調(diào)、被“列入負面觀察名單”，收購計劃折戟，重組、增發(fā)雙雙告吹等等，這一切都在加重博天環(huán)境的危機。

2020年伊始，一位博天環(huán)境內(nèi)部知情人士對經(jīng)濟觀察報記者表示，“現(xiàn)在公司仍處在比較困難的時刻，資金問題尚未解決，引入國資戰(zhàn)投事宜正處在盡調(diào)階段。我們各個部門都在積極配合，預計春節(jié)前后可能會有一些新的進展。”

這位內(nèi)部知情人士用“生死攸關”四個字來形容當下博天所處的困境。外界也有許多質(zhì)疑之聲：處于“多事之秋”、陷于重重危機之中的博天，何以“突圍”?

長期研究環(huán)保PPP的業(yè)內(nèi)專家、E20研究院執(zhí)行院長薛濤說，“博天環(huán)境現(xiàn)在正處于一個生死考驗的階段，它也在等待國企白馬入場，眼下，引進國資戰(zhàn)投是其要走好的關鍵一步。”

博天的轉機究竟有多大?

記者一再追問，而上述內(nèi)部知情人士并未透露更多確定性信息，主要是因混改尚無結論。

大環(huán)境上，1月14日，全國工商聯(lián)環(huán)境商會秘書長馬輝表示，當下環(huán)保產(chǎn)業(yè)整體仍處在低谷，資金壓力仍比較大，資產(chǎn)負債率和財務費用率仍呈上漲趨勢。2018年以來，有超20家環(huán)境上市民企遭遇較嚴重資金難題，出現(xiàn)不同程度的現(xiàn)金流承壓、債務危機現(xiàn)象，有些甚至資金鏈斷裂，瀕臨倒閉。

此番博天引入國資戰(zhàn)投有其特殊性。

王輝(化名)是一位接近博天環(huán)境的知情人士，他認為，從更深一層戰(zhàn)略合作意圖看，博天有意引入誠通生態(tài)為戰(zhàn)略投資者，入股方目的并非是要掌握公司實控權。雙方將在股權、資產(chǎn)和業(yè)務拓展等方面長期開展多項合作。

跟博天密切接觸過的央企國企，其實并非只有誠通生態(tài)。

前述博天內(nèi)部知情人士介紹，“還有三峽、國投等，陸陸續(xù)續(xù)談了好幾家，其間博天也錯失了一些機會，幾乎都是由于資產(chǎn)負債率和股權質(zhì)押率太高。其中，與三峽談的比較深，也是重點，但最終還是沒有在三峽高層過會。其實央企要收購民企要受諸多條件限制，至于這個條件博天能不能接受，最終關鍵還是要看趙笠鈞。”

這位知情人士說：“現(xiàn)在博天急需找到一筆資金，先把股權質(zhì)押解除掉。不過，在引入國資戰(zhàn)投中，又存在轉讓實際控制權的問題。”

在薛濤看來，博天此舉引入國資戰(zhàn)投，也是可以期待的。

去年以來，博天環(huán)境身陷輿論漩渦，外界對于它的種種猜測，尚無最終解答。此刻，正在找尋求生之門的博天，如何才能把眼下這盤棋走活?

1月15日，經(jīng)濟觀察報記者致電博天環(huán)境，但博天方面仍未就記者提出的相關問題做出正面回應，需等待公告發(fā)布。

復盤博天

一位博天前員工向經(jīng)濟觀察報透露，自2019年7月開始，公司總部大部分員工被暫停發(fā)薪，員工不正常離職情況嚴重。一般離職的員工不發(fā)薪，未離職的員工在去年10月份發(fā)過一次。

財報顯示，截至2019年6月底，博天員工總數(shù)為1889人，而2018年上半年員工總數(shù)為2238人，2018年底為2149人。在此期間，員工縮減349人，是2018年上半年人數(shù)的16%。據(jù)博天前員工估計，截至去年底，離職員工數(shù)量前后加起來近三分之一。

2019年12月底，經(jīng)濟觀察報記者實地探訪了博天環(huán)境位于北京中糧置地廣場的新辦公地。彼時，博天剛搬至此不到三個月時間。博天租用了該地高塔區(qū)三個樓層，面積約6000平米。據(jù)此前公開報道，按18.2元/平米每天物業(yè)正價計算，年租金將近4000萬元。博天和物業(yè)簽約7年。該價格是原辦公地址正價租金的3倍。

一位博天內(nèi)部有關負責人向經(jīng)濟觀察報記者解釋，公司員工的離職并不都是因工資拖欠造成的，其實真實的員工離職并沒有太多，是控制在合理范圍內(nèi)的。他并不認為員工離職就意味著經(jīng)營不善，恰恰是公司改善管理、壓縮經(jīng)營成本的一種方式。

趙笠鈞是博天環(huán)境集團股份有限公司的董事長。在熟悉他的企業(yè)人士眼中，他是一個喜歡挑戰(zhàn)、追求極致、敢于想象未來并且敢做第一個吃螃蟹的人。

他曾毫不掩飾博天的發(fā)展野心。在2019年初經(jīng)濟觀察報的一次專訪中，趙笠鈞描繪了公司未來三年甚至更長遠的發(fā)展藍圖，即博天將努力實現(xiàn)收入基于2018年增長分別不低于40%、80%、120%，凈利潤基于2018年增長分別不低于100%、200%、300%的業(yè)績目標，以及到2025年營收300億元，2030年營收過千億元的目標。

1995年成立公司以來，博天在工業(yè)水處理領域已占有領先優(yōu)勢，成為國內(nèi)少數(shù)能進行復雜工業(yè)水系統(tǒng)綜合服務企業(yè)。2017年2月博天上市后，全年新簽合同額達92.31億元。2018年博天收購高頻環(huán)境，成為中國首批進入集成電路產(chǎn)業(yè)等高技術水處理領域的環(huán)保上市公司。

根據(jù)年報，2018年博天旗下已有超100個分、子公司和項目公司，總資產(chǎn)119億元，同比增長37%。憑借博天發(fā)展帶來的財富，趙笠鈞在2017年以40億元身價位列胡潤富豪榜，他的另一重重要身份是全國工商聯(lián)環(huán)境商會會長。

不過，好景并未持續(xù)太久。誰能料想，這家曾經(jīng)叱咤風云、激進擴張的民營環(huán)保上市公司也陷入資金危困。股價從2019年3月最高價21.72元/股，跌至12月12日收盤8.76元/股。

其業(yè)績亦出現(xiàn)變局。2017年，博天營收30億元，同比增長21%;凈利潤2億元，同比增41%。2018年，營收43億元，同比增42%;凈利潤1.9億元，開始出現(xiàn)同比下滑，降幅為8.5%。

2019年5月31日，博天環(huán)境公告披露，2018年9月完成董事會換屆并組成新一屆高級管理人員團隊后，董事會對高管團隊下達了新考核指標，設定2019年、2020年、2021年三年凈利潤復合增長率為58.6%。按照2018年公司平均毛利率和費用率計算，下達2019年凈利潤目標3.7億元。

但2019年一季度，博天凈利潤僅為2216.58萬元，同比下降43%。這意味著只完成全年預定目標任務的5.99%。2019年前三季凈利潤繼續(xù)大幅下滑，凈虧2.4億元，同比降幅達251.06%;營收為16.69億元，同比降42.85%。

博天環(huán)境公告解釋：“受整體市場環(huán)境影響及目前民企融資環(huán)境仍未好轉，公司短期經(jīng)營流動性面臨壓力，若后續(xù)未有明顯改善，下一報告期可能會繼續(xù)虧損。”

業(yè)績下滑，博天大股東開始紛紛減持。2018年11月，公司第二、三、四大股東宣布擬減持不超過31.35%股份。按當時股價計算，一舉套現(xiàn)超20億元。該減持計劃引發(fā)輿論一片嘩然。此后股東又多次減持。

這家市值曾達200億元的環(huán)保上市公司，已行至此般境地。大環(huán)境上，環(huán)保行業(yè)在資本市場驟然遇冷，博天的負債也在大幅攀升。

經(jīng)濟觀察報記者注意到，2016年、2017年、2018年，博天負債分別達43.05億元、67.84億元、95.32億元，負債率分別為74.33%、78.01%、79.97%。2019年上半年，其負債突破百億，增至101.34億元，負債率達到了80.74%。截至2019年三季末，博天總資產(chǎn)126.96億元，其中負債104.72億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)僅為14.4億元。

一位博天內(nèi)部知情人士對經(jīng)濟觀察報記者說：“所有事情加起來，實際都指向一個問題，那就是資金緊張。綠色債也沒還上。”

1月2日，博天公告稱，2019年1月4日，公司使用6500萬元的閑置募集資金臨時補充流動資金，使用期限從2019年1月4日到2020年1月3日。但這筆錢尚未歸還至募集資金銀行專戶。

有評論認為，博天環(huán)境賬上10億元現(xiàn)金，卻還不上6500萬元，其處境已越發(fā)尷尬。公司的解釋還是更多歸咎于外部環(huán)境。

在博天環(huán)境上市公司主體外，其他部分與上市公司有股權關聯(lián)的公司也卷入了危機之中，根據(jù)經(jīng)濟觀察報的梳理，趙笠鈞旗下已有多家公司股權出現(xiàn)司法凍結。

1月16日，經(jīng)濟觀察報記者查詢國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)獲悉，匯金聚合(寧波)投資管理有限公司(下稱“匯金聚合”)有7條股權凍結信息。其中，數(shù)額最多的是1151萬元股權被北京市第二中級人民法院凍結。寧波中金公信投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“中金公信”)有1548萬元的股權數(shù)額被北京市第二中級人民法院凍結，被執(zhí)行人均是趙笠鈞，凍結期限皆為三年，自2019年11月5日至2022年11月4日。

匯金聚合是博天的第一大控股股東，目前共持有博天1.48億股份，持股比例35.48%，趙笠鈞為公司實際控制人，持有匯金聚合56.44%的股權。

多種危機圍困之下，2019年12月公告，上海新世紀資信評估投資服務有限公司(下稱“新世紀評級”)決定將博天環(huán)境主體信用等級由AA-下調(diào)為BBB級，“G16博天”債券的信用等級維持“AAA”，評級展望為“列入負面觀察名單”。實際上，早在三個月前，新世紀評級就曾將博天列入負面觀察名單。

其首要原因是博天業(yè)績大虧。“G16博天”擔保方提起訴訟，要求博天環(huán)境償還代償款3.1億及支付利息、罰息，信托借款未按期償還，公司銀行賬戶資金遭司法凍結。

新世紀評級方面預計，該事項將加大博天環(huán)境后續(xù)融資難度，該公司此前采取的各項流動性風險緩釋措施，也將面臨重大不確定性。

危機背后

一系列危機背后原因何在?

薛濤稱：“從大方向看，博天環(huán)境是一家在工業(yè)廢水治理領域比較優(yōu)秀甚至是國內(nèi)最領先的公司。但出于業(yè)績要求，進入市政主做PPP，客觀說，后期出現(xiàn)問題，跟PPP收緊、金融去杠桿有直接關系，失血太多。融資環(huán)境對民企極為不利，尤其是在水環(huán)境、園林PPP項目上。這也才有了東方園林、碧水源、博天環(huán)境的‘滑鐵盧’。”

不過，薛濤直言，并非所有環(huán)保民企都受此牽連。民企的內(nèi)核原因更不容忽視，確實應控制擴張步伐。

王輝亦認為，“不管外部環(huán)境有多差，只是一個客觀原因，大家都不好過，有的已半死不活，有的已經(jīng)死了，但為何也有很多民企活得挺好?”在他看來，歸根結底是內(nèi)部管理層的管理問題。后期并未太照顧員工利益。其實一直以來，博天經(jīng)營的調(diào)子比較急功近利。

從管理層來看，博天前前后后引進了幾位外資系統(tǒng)高管。2017年9月，博天多名高管變動，其中引入了有杜邦背景的高管。

王輝告訴經(jīng)濟觀察報，“其實按照趙笠鈞的本意，是想形成一個多元化的團隊，有政府的、外資的和民企的，但實際上外資的管理方式和風格與博天有很多不融合之處，融合度比較差。外資的職業(yè)經(jīng)理人所考慮的一定是當前的業(yè)績和三年對賭協(xié)議的完成。并不會考慮為未來花錢，以及更長遠的投資。”“這也使得原來博天創(chuàng)始團隊的高管，很不開心。博天本來不錯的一手牌被打壞了。現(xiàn)在仍在撐著，但并不是完全沒有希望。”王輝說，趙笠鈞對于博天現(xiàn)狀，其實也特別不好受。

經(jīng)濟觀察報記者注意到，趙笠鈞早在2017年下半年就提出PPP是“毒資產(chǎn)”的觀點。

彼時，趙笠均表示，“很多企業(yè)低價競標，又沒有引入真正的專業(yè)化公司運營，早晚有一天問題會爆發(fā)，到時誰有解毒良藥，誰就會占盡先機。我們總是努力試圖前瞻性地做出判斷。”他認為，環(huán)保產(chǎn)業(yè)比拼資本、比拼工程只是階段性的，未來更多的將是源頭減排，綠色生產(chǎn)、綠色消費會成為主流。

不過，王輝說，“雖然當初趙笠鈞很清楚大搞PPP的風險，但公司管理層及底下的人都很難轉過來。直到問題明顯暴露了，大家已經(jīng)陷的很深了。

王輝認為，其實趙笠鈞在公司長遠發(fā)展上是有前瞻性的，能看清趨勢，特別是PPP。但他并不認為公司職業(yè)經(jīng)理人以及與之相關的團隊有多少前瞻性。后來公司撲向不同領域，攤子鋪得太大，超出了博天資金和管理團隊能力的承受范圍。

薛濤也認為，趙笠鈞在企業(yè)管理上還是有很多思路的，控制力應該是比較強的。博天與東方園林在規(guī)模上比還差很多，這實際上是一個“巨人”，哪怕是虛胖的“巨人”，原來吃得就多，會出現(xiàn)放任問題。它們共同之處是商業(yè)模式有“毒”。但央企國企自帶“解藥”，能扛得住。“博天以前意識到PPP有‘毒’，但就業(yè)績來看，它并沒有停止拿PPP項目，后面還在不停擴張。”薛濤分析，就維護上市公司目標和市值而言，如果不做PPP，就很難撐住收入規(guī)模，壓力是非常大的。這就如同在飲鴆止渴，是一個很痛苦的心理過程。“目前的危機其實主要還是戰(zhàn)略擴張PPP項目拖的，很多回款的問題，資產(chǎn)負債率一直都很高。”王輝介紹，“現(xiàn)在博天已撤了很多子公司，包括很多區(qū)域的營銷公司也都撤了。”

引入戰(zhàn)投

業(yè)內(nèi)人士分析，本來民企融資環(huán)境就很差，都扛不住銀行“抽血”。本來有的項目沒問題，只要企業(yè)爆出問題，大家都往外“抽”。在此境況下，戰(zhàn)略募資救場顯然是博天眼下最好的補血手段。

經(jīng)濟觀察報從博天獲悉，目前博天正密集與國企接觸，積極引進國資戰(zhàn)投。將以包括但不限于出售相關資產(chǎn)、引進戰(zhàn)略投資者等形式，對水務資產(chǎn)進行共同整合，緩解公司流動資金緊張現(xiàn)狀。

2019年11月28日，博天環(huán)境公告稱，公司與中國誠通生態(tài)有限公司(簡稱“誠通生態(tài)”)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方有意建立長期戰(zhàn)略合作關系，發(fā)揮各自業(yè)務領域優(yōu)勢，積極探索在公司治理、產(chǎn)業(yè)協(xié)同和升級優(yōu)化、資金和技術支持等方面的合作，實現(xiàn)互利共贏。

誠通生態(tài)成立于1986年12月，經(jīng)營涉及水污染治理、大氣污染治理、城市園林綠化服務等生態(tài)環(huán)保相關領域，100%持股大股東為中國紙業(yè)投資有限公司(簡稱“中國紙業(yè)”)。

中國紙業(yè)由中國誠通控股集團有限公司(下稱“中國誠通”)100%持股，而中國誠通系國務院國資委下屬國有獨資企業(yè)，是國資委首批建設規(guī)范董事會試點企業(yè)和首家國有資產(chǎn)經(jīng)營公司試點企業(yè)。

王輝說，博天引入誠通生態(tài)為戰(zhàn)略投資者，入股方目的并非要掌握公司實控權。

博天環(huán)境方面表示，公司基于深厚技術積累，利用自身在高端工業(yè)水處理系統(tǒng)、城市水環(huán)境、土壤修復和環(huán)保裝備等領域經(jīng)驗，誠通生態(tài)利用市場資源業(yè)務優(yōu)勢，雙方將積極進行業(yè)務對接，進一步加強在能源化工、集成電路、造紙行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、工業(yè)園區(qū)等環(huán)保業(yè)務領域拓展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同與共同發(fā)展。

“此次與誠通生態(tài)進行戰(zhàn)略合作符合公司發(fā)展戰(zhàn)略，有利于雙方充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，本戰(zhàn)略合作協(xié)議如能順利推進，將實現(xiàn)雙方合作共贏，符合公司長期發(fā)展戰(zhàn)略。”博天環(huán)境方面稱。

不過，王輝說，“國投畢竟是大股東，到最后也有可能會兜底。”國投是博天的第二大股東，全稱國投創(chuàng)新(北京)投資基金有限公司。

薛濤認為：“效率上未必央企國企第一，但資本確實是其一張王牌，尤其是在跟政府收款上。它們找政府收錢，還是比民企更有說服力的。一般引入國資成功，回款就會順利的多。反正大部分錢都是銀行的，銀行也不抽國資。所以大家玩來玩去，玩的其實就是銀行和政府之間信用的轉換。”

關鍵詞： 博天突圍 轉機